2016年1季度，黑色单边上涨，成交放量持仓增加。黑色主要品种季度累积涨幅较大，螺纹钢期货上涨20%，单日成交量曾突破2000万手，创历史新高；铁矿石期货上涨20%，涨幅最高曾接近40%，单日成交量曾突破1000万手，创历史新高；焦炭(846, 18.00, 2.17%)期货上涨22%，焦煤期货上涨12%。造成黑色单边上涨的因素是宏观刺激的预期、行业过于低迷后季节性需求爆发和资金介入等。

未来利多因素：1、资金推动：黑色在12月份超跌后有极大可能性修复，即做多有较强安全边际，或是本轮行情触发点，但之后应是大资金推动；2、季节性需求和升贴水：钢材(2250, 61.00, 2.79%)在春季需求会继续增加。在经历现货暴涨后，现货依然升水，基差依然利多期货。

未来利空因素：1、季节性需求增速转弱：高炉开工率增加有限，民营钢铁企业已进入银行黑名单，在国家对钢铁行业进行长期宏观控制的背景下，资金成为限制部分钢厂复产的主因，如果高炉开工率起不来，铁矿石的需求也起不来。2、反弹非反转：工地需求难以实质性转好，土地购置面积连续14个月大幅负增长，新开工面积多月负增长，商品房销售增速下滑，商品房库存增速依然较高，商品房库存销售比持续上升创历史新高达6.7个月。

【季度展望】

展望2季度，我们认为，黑色或延续强势，不过当发生空头踩踏，做多人人赚钱后，建议维持多头仓位，不再加仓，设好止盈。预计螺纹钢趋势震荡走高，建议多单轻仓持有，设好止损。全年主要价格区间预测：2700-1700元/吨。预计铁矿石中长线震荡，全年主要价格区间预测：500-280元/吨。

风险点

请控制仓位，勿重仓赌极端行情，在连续暴涨后应警惕暴跌。钢铁行业处于长期熊市之中，趋势未反转。

一、黑色单边上涨驱动因素回顾

2016年1季度，黑色单边上涨，成交放量持仓增加。黑色主要品种季度累积涨幅较大，螺纹钢期货上涨20%，单日成交量曾突破2000万手，创历史新高；铁矿石期货上涨20%，涨幅最高曾接近40%，单日成交量曾突破1000万手，创历史新高；焦炭期货上涨22%，焦煤期货上涨12%。造成黑色单边上涨的因素是宏观刺激的预期、行业过于低迷后季节性需求爆发和资金介入等，下面以螺纹钢期货价格为主要价格驱动因素回顾。

图1：黑色价格驱动因素回顾

 

黑色暴力上涨，螺纹钢周线拉出7连阳，铁矿石周线8连阳，焦炭周线8连阳，焦煤周线5连阳。3月4日周五夜间，螺纹钢、热轧卷板、铁矿石、焦炭和焦煤期货集体封住涨停板。黑色成交量大增，近3个月来推动反弹的因素是对季节性需求的预期，即补库存和钢厂复产引发的阶段性需求，春节后这些都被逐步证实。

反弹因素分析：

1.超跌反弹：2015年12月初，是本轮反弹起点，当时螺纹钢期货价格最低跌至1618元/吨，为期货上市以来的最低点，螺纹钢现货则跌至1992年以来的最低点，同时期货较现货低约200元/吨，幅度超过10%；铁矿石期货情况类似，期货价格跌至上市以来的最低点，现货价格跌至2004年以来的最低点，同时期货较现货低10%；1月份钢材期货的交割量出现大幅减少，螺纹钢交割量减少约20%，热轧卷板交割量减少约90%。整体黑色期货超跌，12月-1月属于超跌修复阶段。

2.季节性需求预期：春节后天气回暖，建筑工地复工，3月-4月是钢材传统的需求旺季。1月初，钢材社会库存降至860万吨，为2009年以来最低点，高炉开工率降至74%，几乎是2012年有数据以来的最低点。期货价格在经历1月中旬的调整后，重拾涨势，多头对春节后需求的季节性回升预期强烈。

3.季节性需求得到验证：钢材社会库存是贸易流通环节库存，上升往往预示终端需求上升。春节后，钢材社会库存暴增32%，与1月8日相比增加40%，对于钢材的需求回升得到验证。之后，黑色期货价格整体突破上涨，不断刷新反弹以来的高点。而高炉开工率也回升2.8%至76.7%，对于铁矿石的需求回升也得到初步验证。

4.更多需求猜想：政府对房地产市场出台多重扶持政策，包括降低首付比例，降低公积金利率，减轻交易环节税收；一线城市和部分二三线城市房价大涨。而1月份新增贷款达到2.51万亿的天量，远超2009年4万亿投资时的单月峰值，更是引发政府将刺激需求的猜想。黑色期货市场方面，远期价格贴水，价差结构有利多头，同时也到了换月时间段，远月合约走强也带来结构性变化。

1季度末，黑色持仓量大增，价格上下剧烈波动，涨停到跌停，跌停到涨停，行情进入高位震荡阶段，谣言四起。据传，世界第一大铁矿石矿山，巴西淡水河谷，将因环保问题在未来3年被巴西政府关停1亿吨产量，当日铁矿石期货涨停；其本身产量3.3亿吨，笔者难免怀疑该消息的真实性。据传，从4月1日起，山西部分地区去产能政策将强制实施，煤矿法定节假日以及周末均不能生产，煤矿生产日将从此前的336天降到276日，有望减少相当一部分煤炭产能，当日焦煤期货涨停；这个比例接近减少18%，但同样在山西主产的动力煤价格表现疲弱，笔者亦对煤炭的供应紧张产生怀疑。3月中旬后，黑色价格在消息纷扰中起伏较大。

二、未来影响因素分析

1.基差

1季度期货与现货的相互影响偏乐观：你涨我也涨，你跌我不跌。这个量化指标是基差，期货普遍低于现货，当价格上涨时对期货价格形成拉动，而当价格下跌时对期货价格形成支撑。

图2：螺纹钢期货基差

 

1季度，螺纹钢期货基差持续为正，对期现货价格都产生利多影响，特别是在现货拉升阶段，基差从200元/吨一度上升至近350元/吨，引发两者价格大涨。

图3：铁矿石期货基差

 

铁矿石基差变化更为剧烈，正基差最大幅度比螺纹钢更甚。现货单日涨幅曾达到20%，拉升基差继而拉升期货价格。虽然价格出现回落，但基差持续为正，为价格提供支撑。

1季度末，螺纹钢和铁矿石基差维持在10%，展望2季度，这个因素对价格的影响正面，支撑力度较强。

2.钢厂复产情况

图4：吨钢利润情况

 

吨钢利润已超过200元/吨。2016年1季度呈现单边上升走势。因为现货物流生产环节存在时间差，在黑色价格持续单边上涨的背景下，吨钢利润不断增加。展望2季度，钢厂利润增加对黑色价格影响正面。钢厂有利润有利于原料提价，将推动整体成本上浮，也有利于行业复苏，推动经济发展。不过，钢材产量需要密切关注，供应如果大幅放量将对价格转为利空影响。

图5：国内钢厂开工率

 

因为资金的限制，钢厂复产缓慢。1季度，钢厂开工率尚未回升到80%上方。展望2季度，银行对钢铁企业的贷款限制暂时不会放松，钢厂整体产能释放受限，对价格影响正面。不过，尽管唐山世界园艺博览会对当地限产，但对全国影响有限。数据显示唐山钢铁开工率下降，但其它地方补上，全国钢铁开工率总体上升。

另一个对价格有重大影响的是钢厂的裁员。据媒体报道，全国钢厂裁员十万人以上。一方面，这是行业持续的政策，短期不会改变，产量将会受限，对价格有支撑；另一方面，裁员后，钢厂成本将大幅下降，有益于利润回升。

三、2016年2季度预测和操作策略

笔者预计黑色有望延续震荡上涨。不过，补库存已经结束，钢厂盈利占比已从5%回升到60%上方，预计有能力的钢厂将复产，笔者认为支撑黑色反弹的因素已在减弱。建议多单持有，设好止盈，仓位维持在15%左右。

未来利多因素：

1.资金推动：黑色在12月份超跌后有极大可能性修复，即做多有较强安全边际，或是本轮行情触发点，但之后应是大资金推动。在钢铁行业熊市周期的背景下，黑色期货价格反弹幅度超过30%，特别是放量增仓，价格有望延续强势，这与资金的推动密不可分。3月7日，钢铁现货贸易商大幅拉抬价格10%-20%。基本面固然有季节性利多因素，但并非长期反转性利多，如果没有大资金在背后同时运作期现货市场，笔者认为很难同时出现期货集体涨停，现货历史性单日最高涨幅的局面。目前空头仍在被爆，焦炭焦煤期货远期价格转为升水，多头行情还有望继续。

2.季节性需求和升贴水：钢材在春季需求会继续增加。在经历现货暴涨后，现货依然升水，基差依然

利多期货。

未来利空因素：

1.季节性需求增速转弱：高炉开工率增加有限，民营钢铁企业已进入银行黑名单，在国家对钢铁行业进行长期宏观控制的背景下，资金成为限制部分钢厂复产的主因，如果高炉开工率起不来，铁矿石的需求也起不来。

 

2.反弹非反转：工地需求难以实质性转好，土地购置面积连续14个月大幅负增长，没有土地也就没有新开工，新开工面积多月负增长，商品房销售增速下滑，商品房库存增速依然较高，商品房库存销售比持续上升创历史新高达6.7个月。而政府大举基建，是为拖住经济增速，与2015年股灾救市举动类似，不会逆转长期趋势，在救市后经济规律仍将发挥作用。非期货品种的水泥在过去6个月价格未变，或也说明建筑需求其实不强。

展望2季度，我们认为，黑色或延续强势，不过当发生空头踩踏，做多人人赚钱后，建议维持多头仓位，不再加仓，设好止盈。

1.预测

1、螺纹钢

趋势震荡走高，建议多单轻仓持有，设好止损。全年主要价格区间预测：2700-1700元/吨。

2、铁矿石

铁矿石：中长线震荡。

全年主要价格区间预测：500-280元/吨。

2.风险点

请控制仓位，勿重仓赌极端行情，在连续暴涨后应警惕暴跌。钢铁行业处于长期熊市之中，趋势未反转。（东吴期货）